政策暖流涌动 园林行业流动性风险防控路在脚下

   日期:2021-03-09     浏览:435    评论:0    
核心提示:大规模的订单签订及业绩增长背后,园林企业融资规模以滚雪球的方式不断扩大,继而触发流动性及偿债安全边际。在金融业去杠杆的背
 大规模的订单签订及业绩增长背后,园林企业融资规模以“滚雪球”的方式不断扩大,继而触发流动性及偿债安全边际。在金融业“去杠杆”的背景下,随着民营企业违约事件发酵,市场悲观情绪迅速蔓延到债券市场及权益市场,园林行业不可避免地遭遇信用紧缩的冲击。

针对民营企业融资困境,国务院及有关部门陆续出台了一系列政策化解企业融资难题。民营企业在政策层面得到的信用宽松支持无疑在一定程度上缓和了之前债务违约、股权质押平仓引起的市场性担忧。园林企业流动性风险在此过程中得到缓释,部分园林企业顺势开展多元化融资。

随着中央对民企融资问题的高度关注及相关政策陆续出台,园林行业融资环境将得到改善,流动性风险局部缓释。但是,行业业绩修复及经营性现金流改善仍面临较长的窗口期,防控流动性风险,重点在于从园林企业自身寻求突破。


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正文

一、民企违约密集,园林企业融资环境遇冷

2018年5月,以“环保龙头”、“PPP之王”等角色为市场所知的东方园林发债失败,引发其股价恐慌性下跌,得到市场广泛关注。对于园林企业来说,经营活动现金流的大规模支出一直是悬挂其上的“达摩克里斯之剑”,能否及时回收资金并补充流动性关系到企业财务安全和长远发展。近年来地方政府就生态环境治理、生态城镇及市政基础设施建设与社会资本展开广泛合作,此类项目投资规模大、建设周期长、工程结算慢,企业垫资经营导致负担较重。随着国家严控地方政府债务及对PPP项目库进行层层清查,一些未纳入地方政府公共财政预算的项目收款情况难以保证。大规模的订单签订及业绩增长背后,园林企业融资规模以“滚雪球”的方式不断扩大,继而触发流动性及偿债安全边际。



在金融业“去杠杆”的背景下,民企违约密集。据Wind统计,2018年年初至11月23日,共有32家民营主体发生违约,其中实质性违约的债券达89只,金额合计987.98亿元。园林企业多为民营性质主体,融资难与融资贵的问题更为突出。长久以来,园林企业通过综合运用股权质押、银行借款和发行债券的方式支持业务规模的快速扩张。随着民营企业违约事件发酵,市场悲观情绪迅速蔓延到债券市场及权益市场,园林行业不可避免地遭遇信用紧缩的冲击。

二、政策暖流涌动,助力园林企业融资脱困

(一)基调鲜明,政府公开表态给予民营企业融资支持

针对民营企业融资困境,国务院及有关部门陆续出台了一系列政策化解企业融资难题。在2018年11月1日召开的民营企业座谈会上,政府公开表态支持民营经济发展,将从“减轻企业税费负担”、“解决民营企业融资难题”、“营造公平竞争环境”、“完善政策执行方式”、“构建亲清新型政商关系”以及“保护企业家人身和财产安全”六个方面帮助民营企业解决实际困难,创造充足的市场空间。2018年11月9日召开的国务院常务会议继续聚焦民营企业、小微企业融资问题,强调拓宽融资渠道、激发金融机构内生动力、实施民营企业债券融资支持计划,研究支持民企股权融资。

与此同时,证监会、银保监会先后发声,从信贷、债券及股权三个主要融资渠道支持民营企业拓宽融资途径,进一步发挥市场中介专业力量。一时间各路资金争相纾困,银行、保险、券商及公募基金等中介机构纷纷出招化解民营企业融资难题。

从支持方式看,银行主要采取“债券+信贷”的模式,在发行民营企业债券融资工具的同时,加大信贷投放力度;保险方面,2018年10月26日银保监会下发的《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》放宽了保险资金投资股权的门槛及范围限制;券商方面,根据中国基金业协会的最新消息,截至2018年11月12日,共有11家证券公司设立的11只证券行业支持民企发展系列资产管理计划在中国证券投资基金业协会完成备案,成立规模总计228.21亿元。部分券商还通过发起设立基金的形式纾困民企融资,如银河证券成立600亿元银河发展基金,联合央企、地方国企、金融投资机构、大型民营企业集团等共同发起设立银河发展基金(母基金),以帮助化解民营上市公司及大股东流动性困境。

(二)雪中送炭,园林企业流动性风险得到缓释

民营企业在政策层面得到的信用宽松支持无疑在一定程度上缓和了之前债务违约、股权质押平仓引起的市场性担忧。园林企业流动性风险在此过程中得到缓释,部分园林企业顺势开展多元化融资。如东方园林继2018年11月5日成功发行10亿元2018年度第三期超期融资券后,于次日晚间公告,农银金融资产投资有限公司(以下简称“农银投资”)向东方园林以“债转股”方式增资的首期增资款10亿元已经到位,此次投资交割后,农银投资拟不超过20亿元进一步增资。此外,东方园林已与中债信用增进公司、民生银行、中关村融资担保公司签署《民营企业债券融资支持工具意向合作协议》,旨在与各方开展融资活动;铁汉生态于2018年10月13日通过北京银行深圳分行向深圳市高新投集团有限公司(以下简称“深圳市高新投”)申请5,000万元委托贷款;2018年11月1日公司控股股东质押所持3,570万股质押给深圳市高新投,用于为公司融资提供质押担保。  

三、园林行业流动性风险防控——路在脚下  

在经历了突飞猛进的规模扩张阶段后,园林行业进入了刹车减速阶段。2018年前三季度行业整体营收规模较去年虽仍保持增长,但增速较去年同期下降49.73个百分点,受融资成本增加影响,归属于母公司所有者的净利润同比下滑18.14%。我们认为,随着中央对民企融资问题的高度关注及相关政策陆续出台,园林企业融资环境将进一步得到改善,流动性风险局部缓释。但是,行业业绩修复及经营性现金流改善仍面临较长的窗口期。

在政策推手下,我们看到各方资金以市场化的方式进入园林行业,其类型不限于信贷、股权质押、债转股、以应收账款收益权设立资管计划等形式,金融机构在施以援手的同时面临风险与收益的博弈,包括对投资期届满时能否顺利实现退出、自身财务指标的恶化以及行业未来发展前景是否支撑企业稳定发展等因素的综合考量。

我们认为,在政策性暖流涌动的形势下,园林企业应该更多从自身寻求防控流动性风险的有效措施。随着对流动性重视程度的增加及市场竞争的日趋激烈,部分园林企业已经开始通过业务转型升级谋求新的发展。如岭南园林布局“泛游乐”板块,收购恒润科技、德玛吉等现金流较好、净利润较高的企业,以期改善资金面;棕榈股份通过运作生态城镇项目,在招商引资环节实现运营收益,增强自身造血能力;铁汉生态积极拓展生态环保、生态旅游业务,形成了集策划、规划、设计、研发、融资、建设等完整产业链。除此之外,合理控制业务规模,避免重蹈非理性扩张的覆辙;成立流动性风险防控专项部门,将应收款项的回收纳入业绩考核;在项目遴选环节进行严格审查,创新参股方式,以最小的资本金撬动项目运作等措施亦是防控园林行业流动性风险的有效参考。
 
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